今天是 2022 年 7 月 1 日，今年剛好過了一半，趁這個時間點來總結一下市場上半年狀況，以及分享我對未來的看法。

總體經濟、金融市場

2021 年底，加密貨幣整體市值達到歷史高點 3 兆美金（目前跌回 840 億美金）。3 兆美金是什麼概念？找個比例尺，全球股市約 120 兆美金，債市 140 兆美金，黃金約 10 兆美金。

不過要注意的是，加密貨幣的流動性相比股票與黃金是非常差的。換句話說，當市場下跌時，加密貨幣可能會找不到買家，導致價格高速跌落，這個狀況也在 2022 年發生。

回頭看 2021 年 11 月 3 日，聯準會宣布開始縮減購債，2021 年 12 月 15 日，加速縮減購債、並且預計三月結束自疫情以來的 QE 資金大放水。預告 2022 年是風險資產價格泡沫破裂的一年。

到了 2022 年，看著通貨膨漲數據失控，每次 FED 決策會都比上一次更激進，使所有市場都跌跌不休。加上全球經濟還有其他不定時炸彈，例如：

從宏觀的角度來看，我會覺得 2022 年的金融市場有點類似 1970 至 80 年代石油危機。同樣是大放水後，資產上價格不斷上升，同樣是國際政經動盪使原油價格上漲，同樣是勞動成本上升（當時為勞工罷工導致），同樣有戰爭（越南戰爭），同樣進入高通脹時期。

最終聯邦基準利率最高調高至 20% （目前 1.6% 左右），隨後出現一年以上的經濟衰退，才使高通脹時期結束。這兩個時期肯定有很多因素不同，但還是可以參考當時極端情況發生什麼事，方便對比、評估接下來可能的政策、走勢。

為什麼要這麼在意宏觀經濟？我認為比特幣主要分為兩種參與者，一是將它視為價值儲存的數位黃金，二是將它視為高風險高報酬的科技股。目前看起來很明顯，市場對比特幣的定位是高風險的科技股，而其他加密貨幣亦是。

既然市場認定加密貨幣為高風險的科技股，那麼了解宏觀經濟可以讓我們判斷整體加密貨幣大方向的走勢。在 FED 放水時，風險資產上漲最快，反之，政策緊縮時，下跌也就最猛烈。所以關心大資金的流動是必要的。

在這邊做個小結論，在總體經濟以及 FED 政策大方向偏空且仍有不確定時，我對加密貨幣市場下半年的走勢仍然不樂觀，持續下跌的機率較大，且就算不下跌，也很難馬上重回牛市，基本上至少在谷底整理一陣子。

短期需注意 7 月的勞動力市場報告、通膨數據報告、FED 利率決策會議、（美國） Q2 GDP 以及公司財報季的狀況，中期需觀察 2022 年 11 月初美國期中選舉前 FED 的舉動及國際情勢。

我認為 7 月各種消息公布後會更慘，但越接近 11 月，市場如果真的太慘，可預期 FED 有政治考量的妥協，或在這期間有任何不定時炸彈被解除。

區塊鏈、加密貨幣市場

自 2021 年高點回落，由 google 搜尋量可知，市場關注度持續下降，加上二級市場資金流入量不增反減，都使加密貨幣價格回落。流動性差加上幣價回落，使原本藉由龐式經濟模型維持或上漲的項目紛紛暴雷，例如去中心化的項目 LUNA/UST、StepN，以及中心化的機構三箭資本、Celsius 等。

龐式經濟模型：需要靠信用或資金支撐的商業模式，通常市場狀況好時，具有爆發性的成長，但當市況不佳時，資金搶著逃跑並失去信用，常導致死亡螺旋。

除了龐式經濟之外，大量的槓桿使用以及信用貸款也使系統性風險增加。目前幣圈有許多未爆彈，例如債務違約、抵押品清算，皆非單一機構或項目的風險，最慘的情況下幣圈會發生類似 2008 年金融海嘯的狀況。

許多 2021 年的優良指標在 2022 年下跌期間通通失效，只能說幣圈一天人間十年，變化太快。就連許多大機構都因為 2021 年投資太順利，導致 2022 年獲利大幅回吐，甚至被抬出場。

過去以為機構進場會使加密貨幣市場更穩定，但事實上機構加上去中心化金融的槓桿比過往都要多，也導致這輪牛市非常有效率的跌破過往的長期買點。

除了近期幣圈迅速下跌外，我個人認為之後非常有可能因為總體經濟與幣圈去槓桿等原因，市場陷入長期的緩慢下跌，這個狀況不一定會比較好。因為市場急跌、波動性大，最基本的套利、槓桿交易需求會存在。

但如果價格橫盤走半年，長期的緩跌會把市場的耐心耗盡。如果交易量同價格暴跌個 80%、槓桿借貸需求驟降，那麼可能會有使用者與幣價的死亡螺旋出現。直到市場沒有參與者之後觸底躺著、或出現新的應用場景，我認為目前的 Defi 可能正面臨這個問題。

除此之外，因為各種暴雷事件發生，監管功能在幣圈也會日趨完善。換句話說，能賺錢（賠錢）的機會越來越少，不一定是利空，也可能造成未接觸過區塊鏈的人有機會使用區塊鏈，換來一批更健康的區塊鏈使用者。

在建設方面，最近這輪加密貨幣的泡沫破裂，使過度激進、以及來匡錢的項目、機構倒閉。但整個產業的建設者沒有任何改變，一級市場的錢雖有減少但仍持續投、募資，越來越多人才從不同產業進到區塊鏈世界，甚至公司、甚至國家也陸續嘗試採用區塊鏈來解決過去未能解決的難題。

文章至此，我對加密貨幣價格的論述總體是偏空，因為我實在找不到大方向偏多的理由。不過換個角度想，如果我上述的論點或預期只要被打破、或甚至我這些論點其實早就被 price in，那麼我們將從谷底翻身。我個人會追蹤市場提供的消息，來調整自己的資產配置，目前持有 80% 以上的穩定幣。

最後，有個概念想提醒大家，理論上商品的價格與價值在效率市場中是一致的。但現實狀況是，價格通常要一段時間才會反映價值，或是價格很容易不小心就超過實際價值導致泡沫化。歸根究柢，價格是由供需所決定，只要故事說得好、加上大家有很多閒錢，需求就會增加，價格就會上漲。

反之，現在沒有人在說故事，而且市場上的閒錢正在被收走，沒有理由突然重啟牛市上漲至新高。最安全的方法就是耐心等到有故事出來，或是眼光放遠，跌到對自己來說可以接受的價格後分批進場。

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